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海外的公募基金的優(yōu)勢(shì)

2021-01-25 15:50:13

  在證券投資領(lǐng)域中,典型的私募基金是對(duì)沖基金,著名的有量子基金、老虎基金等。概括地講,私募基金有如下特點(diǎn):

 

  1. 非公開性。不是通過公開方式(如通過媒體披露信息)尋求投資者購(gòu)買的,而是通過私下方式征詢特定投資者并向其中有投資意向的投資者發(fā)售的,因此一旦采用任何公開方式進(jìn)行發(fā)售就屬違法違規(guī)。

 

  2. 募集性。私募基金雖私下發(fā)售,但發(fā)售過程是一個(gè)向特定投資者募集基金資金的過程,由此有3個(gè)重要規(guī)定:其一,特定投資者的數(shù)量不能是3個(gè)、5個(gè)等少數(shù),而應(yīng)是有限的多數(shù)(人數(shù)幾十個(gè)到一、二百個(gè));其二,基金單位應(yīng)是同時(shí)并同價(jià)向這些特定投資者發(fā)售,在同次發(fā)售中,不得發(fā)生不同價(jià)的現(xiàn)象;其三,基金單位發(fā)售的過程同時(shí)是一個(gè)基金資金募集的過程,因此存在一個(gè)"募集"行為。受這些規(guī)定制約,私下"一對(duì)一談判"所形成的資金委托投資關(guān)系,不屬于私募基金范疇(注意少數(shù)幾個(gè)合伙人形成的集合投資也不在此列)。

 

  3. 大額投資性。私募基金受基金運(yùn)作所需資金數(shù)量和投資者人數(shù)有限的制約,通常對(duì)每一個(gè)投資者的最低投資數(shù)額有較高的限制,如美國(guó)的對(duì)沖基金要求最低投資數(shù)額限定為300萬美元。

 

  4. 封閉性。一般有明確的封閉期。封閉期內(nèi)不得抽回投資本金,除非基金持有人大會(huì)決定解散基金。但基金持有人可以通過私下轉(zhuǎn)讓基金單位來收回本金。

 

  5. 非上市性。私募基金一般是非上市的,投資者可以通過對(duì)基金投資收益的分配來獲得回報(bào),但不可能獲得上市價(jià)差收益。

 

  6. 私募基金一般都是黑箱操作,投資策略高度保密。私募基金無須像公募基金一樣在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告、披露信息,私募基金的經(jīng)理人在與投資者簽訂的協(xié)議中一般要求有極大的操作自由度,對(duì)投資組合和操作方式也不透露,外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。

 

  7. 私募基金一般都運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿操作。一般情況下,基金運(yùn)作的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)為25倍,最高可達(dá)20倍以上(如期貨),一旦出現(xiàn)緊急情況,杠桿倍數(shù)會(huì)更高。私募基金大規(guī)模運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的目的是擴(kuò)大資金規(guī)模,突破基金自有資金不足的限制,以獲得高額利潤(rùn)。

 

  8. 私募基金的組織結(jié)構(gòu)一般比較簡(jiǎn)單。私募基金屬于合伙制企業(yè),不設(shè)董事會(huì),由一般合伙人負(fù)責(zé)基金的日常管理和投資決策。私募基金一般采取與業(yè)績(jī)掛鉤的薪酬激勵(lì)機(jī)制?;鸾?jīng)理除了能夠獲得基金資產(chǎn)的一定比例的固定管理費(fèi)外,還可以提取一定比例(通常在5%-25%之間)的投資利潤(rùn)作為獎(jiǎng)勵(lì)。

 

  9. 私募基金操作手法多樣。私募基金經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活,沒有短期的利潤(rùn)指標(biāo)和確定的資金投向限制,在投資工具、財(cái)務(wù)杠桿、投資策略等各個(gè)方面也沒有限制,這樣,基金經(jīng)理就能在范圍更廣的投資領(lǐng)域選擇投資戰(zhàn)略,以獲取長(zhǎng)期的高額利潤(rùn)。實(shí)踐證明,私募基金通常能取得比公募基金更高的回報(bào)率(過去10年中有8年業(yè)績(jī)超過共同基金)。

 

  與封閉基金、開放式基金等公募基金相比,私募基金具有十分鮮明的特點(diǎn),也正是這些特點(diǎn)構(gòu)成與公募基金明顯的區(qū)別同時(shí)也使其具有公募基金無法比擬的優(yōu)勢(shì)。私募基金與公募基金的區(qū)別,主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):

 

  1.募集方式不同。私募基金募集資金是通過非公開方式而公募基金的募集則是公開募集,這是私募基金與公募基金的 主要區(qū)別。在美國(guó),共同基金和退休金基金等公募基金,一般是在公開媒體上做廣告以招徠客戶。而對(duì)沖基金在吸引客戶時(shí),不得利用任何傳播媒體做廣告,其參加者主要是通過在上流社會(huì)獲得的所謂"投資可靠消息",或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)對(duì)沖基金的管理者的形式。

 

  2.募集對(duì)象不同。私募基金募集的對(duì)象是少數(shù)特定的投資者,而公募基金則是面向廣大的公眾。

 

  3.信息披露要求不同。一般說來,公募基金對(duì)信息披露有非常嚴(yán)格的要求,其投資目標(biāo)、投資組合等信息都要披露。而私募基金的要求則低得多。

 

  與公募基金相比,私募基金所具有的優(yōu)勢(shì)主要有以下幾點(diǎn):

 

  首先,產(chǎn)品更具有針對(duì)性。由于私募基金是向少數(shù)特定對(duì)象募集的,因此其投資目標(biāo)更具針對(duì)性,更有可能為客戶度身定做投資服務(wù)產(chǎn)品,組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性能滿足客戶特殊的投資要求。

 

  其次, 組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活,日常管理和投資決策自由度高。相對(duì)于組織機(jī)構(gòu)復(fù)雜的官僚體制,在機(jī)會(huì)稍縱即逝的關(guān)鍵時(shí)刻,私募基金競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

 

  再次,基金運(yùn)作的成功與否與基金管理人的自身利益緊密相關(guān),故基金管理人的敬業(yè)心極強(qiáng),并且由于私募基金的進(jìn)入門檻較高主要面對(duì)的投資者更有理性,雙方的合作是基于一種信任和契約,所以很少出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

 

  最后,和公募基金嚴(yán)格的信息披露要求不同,私募基金這方面的要求低得多,加之政府監(jiān)管也相應(yīng)比較寬松,因此私募基金的投資更具隱蔽性,運(yùn)作也更為靈活,相應(yīng)獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。

 

  正是因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)和優(yōu)勢(shì),私募基金在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)展十分快速,并已占據(jù)十分重要的位置,同時(shí)也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國(guó)際金融"狙擊手"。在國(guó)內(nèi),目前雖然還沒有公開合法的私募證券投資基金,但許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事的集合證券投資業(yè)務(wù)卻早已顯山露水,從一定程度上說,它們已經(jīng)具備私募基金應(yīng)有的特點(diǎn)和性質(zhì)。

 

  私募基金在國(guó)內(nèi)遇到的法律障礙:

 

  截至目前為止,我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)委托管理的相應(yīng)法律法規(guī)只有針對(duì)于公募證券投資基金的。非公募資產(chǎn)委托管理,包括私募基金業(yè)務(wù)方面法律法規(guī)都處于相對(duì)空白狀態(tài)。

 

  對(duì)私募基金這個(gè)問題不同部門還有不同看法。一種是不承認(rèn)現(xiàn)在有私募基金的存在,這明顯不符合市場(chǎng)上大量存在"地下私募基金"的現(xiàn)實(shí)。第二種觀點(diǎn)是承認(rèn)私募基金,但是覺得私募基金不屬于證券與基金監(jiān)管的法律法規(guī)管轄的范疇。對(duì)親朋好友之間的小額委托,自然可以由有關(guān)民事法律來規(guī)范。但是對(duì)于較大規(guī)模的集資事實(shí)上如果放任自流,有可能釀成"亂集資"的危險(xiǎn)。第三種態(tài)度較為實(shí)事求是,就是承認(rèn)有這種客觀現(xiàn)象,并且應(yīng)該通過制定相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。

 

  由于在國(guó)內(nèi)對(duì)私募基金有著不同的看法,所以私募基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展還是有著不小的法律障礙的,但是從大的宏觀環(huán)境上看逐步放開私募基金是大勢(shì)所趨。

 

  國(guó)外私募基金發(fā)展概況:

 

  私募基金源于最早的私人銀行業(yè)務(wù)。隨后其服務(wù)對(duì)象日益擴(kuò)大、功能日益完善。到1998年,全球的私募基金總量超過了10萬億美元,成為重要的金融服務(wù)內(nèi)容之一。如國(guó)際上著名的投資大師沃倫·巴菲特設(shè)立的伯克希爾·哈撒韋公司、索羅斯管理的量子基金,等等。

 

  國(guó)際上開展私募基金的機(jī)構(gòu)很多,包括私人銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司和投資顧問公司等。特別是隨著國(guó)際上金融混業(yè)的發(fā)展,幾乎所有的國(guó)際知名的金融控股公司(集團(tuán))都從事私募基金管理業(yè)務(wù)。從國(guó)際發(fā)展的趨勢(shì)看,私募基金的開展呈現(xiàn)以下特點(diǎn):

 

  一是各類金融機(jī)構(gòu)多是通過設(shè)立單獨(dú)的資產(chǎn)管理公司的形式來開展這一業(yè)務(wù)。如美林(證券業(yè))、信安(保險(xiǎn)業(yè))、匯豐(銀行業(yè))、瑞士信貸(金融控股)都是通過新設(shè)或是并購(gòu)資產(chǎn)管理公司來開展和擴(kuò)大其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的。

 

  二是機(jī)構(gòu)客戶與個(gè)人客戶并重。早期的私募基金大多針對(duì)個(gè)人客戶,但近些年來機(jī)構(gòu)客戶的比重在逐步增加。

 

  三是投資對(duì)象日益基金化。私募基金的運(yùn)作方式雖然與基金不同,但它的投資對(duì)象可以是公募基金,因而資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)往往針對(duì)托管資金的特性(如抗風(fēng)險(xiǎn)能力、托管期限、收益水平和流動(dòng)性要求)設(shè)計(jì)一些新的基金,這樣可以更為主動(dòng)地滿足客戶不同的投資要求。

 

  私募基金得以在國(guó)外長(zhǎng)盛不衰,信用程度高是其中不可忽視的一個(gè)重要因素?;鸸芾砣藨{著多年經(jīng)過印證的投資經(jīng)驗(yàn),建立其在業(yè)內(nèi)的品牌和信譽(yù),以其投資組合和理念吸引到一批有雄厚資金的投資者,所以雙方的合作基于一種信任和契約。這種信用制度建立在健全的信用體系和托管人制度基礎(chǔ)上,故很少出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。私募基金的操作是市場(chǎng)化的,管理人以其實(shí)力招徠客戶,有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資人有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的迫切需求,并能自負(fù)盈虧。著名的大基金管理人是經(jīng)過多輪的優(yōu)勝劣汰后見"真金"的。國(guó)外對(duì)私募基金的監(jiān)管主要靠一些較為細(xì)致的、操作性強(qiáng)的規(guī)定,保護(hù)投資者的權(quán)益。下面我們來特別關(guān)注一下美國(guó)的私募基金。

 

  美國(guó)對(duì)私募基金的發(fā)起人并無嚴(yán)格的資格限制,可以是自然人,也可以是各種法人,唯一的限制是發(fā)起人,發(fā)起人的主要成員,不得是曾經(jīng)有欺詐行為或被證交會(huì)勒令不準(zhǔn)擔(dān)任發(fā)起人的。

 

  私募基金在美國(guó)一般是實(shí)行有限合伙制。在有限合伙人數(shù)中,由發(fā)起人擔(dān)任一般合伙人,投資人擔(dān)任有限合伙人。在法律上,一般合伙人須承擔(dān)無限法律責(zé)任,有限合伙人承擔(dān)以投資額為限的法律責(zé)任。一般合伙人也扮演基金管理人的角色,除了收取管理費(fèi)外,也依據(jù)有限合伙的合同雖然只占1%或2%的權(quán)益但享受一般是20%的利潤(rùn)。

 

  美國(guó)的發(fā)行人喜歡運(yùn)用有限合伙,是因?yàn)槔麧?rùn)或者虧損都直接架接到合伙人身上。當(dāng)有利潤(rùn)時(shí)合伙人并不承擔(dān)所得稅,所以沒有二次交稅的情形。有虧損的時(shí)候,合伙人可以將虧損用于扣抵其他的收入而達(dá)到合法避稅或合法減稅的目的。重要的是,有限合伙人只負(fù)有限責(zé)任,不必對(duì)一般合伙人所犯的過錯(cuò)承擔(dān)無限責(zé)任。

 

  因此,用有限合伙的方式很具有吸引力,從事私募成功的機(jī)會(huì)比較大。但中國(guó)目前并沒有有限合伙的企業(yè)形式,所以無法使用這種形式。如果用合伙的方式,雖然可以節(jié)稅,但投資人都得承擔(dān)無限責(zé)任,募集成功率會(huì)較低。

 

  在美國(guó)也有用公司形式的。目前正在經(jīng)營(yíng)的公司就可以用私募的方式增資。有時(shí)為了一個(gè)新項(xiàng)目,發(fā)起人也可以設(shè)新公司來做發(fā)行人。如果使用新公司的形式,發(fā)起人多半會(huì)選擇在稅率較低的州注冊(cè)該公司,也有設(shè)立境外公司來做為該基金的組織,視投資范圍或方向,發(fā)起人經(jīng)常利用英屬維京群島、開曼島,甚至一些尚不太為人知曉的國(guó)家為注冊(cè)地。在募集資金的憑證上可以用普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債等各種形式。

 

  美國(guó)經(jīng)常使用的另一種形式是企業(yè)信托,與有限合伙的主要差異在由受托人委員會(huì)根據(jù)信托協(xié)議來管理基金。

 

  美國(guó)并沒有對(duì)投資人的資格有任何限制,而是對(duì)投資人的總?cè)藬?shù)上有限制,即不得超過35人。但是有關(guān)規(guī)則同時(shí)訂出:如果投資人是"合格的投資人",具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的話,這些投資人不計(jì)算在35人的人數(shù)中。

 

  總體來說,私募基金的存在及發(fā)展存在著市場(chǎng)必然性。因?yàn)殡S著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的提升,私募基金的發(fā)展是大勢(shì)所趨,是一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

 


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